一、央行上调存款准备金背景及下一段时期货币政策走势分析
我��的存款准备金制度是在1984年建立起来的，近二十年来，存款准备金率经历了六
次调整。1998年以来，随着货币政策由直接调控向间接调控转化，我��存款准备金制

度不断得到完善；根据宏观调控的需要，存款准备金率进行过两次调整，一次是1998
年3月将存款准备金率由13%下调到8%，最近的一次是1999年11月存款准备金率由8%下
调到6%。今年8月23日，央行宣布，从2003年9月21日起，存款准备金率由6%调至
7%。
1、央行上调存款准备金宏观背景
央行这次上调存款准备金率主要是为了防止货币信贷总量过快增长，为��民经济持续
健康快速发展提供稳定的货币、金融环境。实际上，周小川在人民银行总行机关"三个
代表"学习班上强烈表达了央行收缩银根的政策倾向。周小川在人民银行总行机关"三
个代表"学习班上强调，及时预防和有效治理通货膨胀，关键在于中央银行要增强货币
政策和金融宏观调控的前瞻性和科学性，对可能出现的通货膨胀作出"提前量"的正确
的判断，而不是等到已经明显出现通胀时才采取措施。
今年6月末，广义货币M2余额20.5万亿元，同比增长20.8%，比经济增长速度加消费物
价涨幅之和高12个百分点。今年前7个月金融机构人民币贷款增加18872亿元，已超过
去年全年贷款增加18475亿元的水平。7月份贷款增量是去年同月增加额的1.7倍，依
然保持较快的增长趋势。

2、下一段时期货币政策走势分析
　　央行认为，目前，金融机构存款准备金余额是1.6万亿元，上调1个百分点的存款
准备金率大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金，是一项温和的政策措施。我们
认为，如果央行这次上调存款准备金率对控制信贷过快增长效果不明显，那么不排除
央行第二次上调准备金率，预计2004年年初可能性比较大。并且央行有可能配合其它
货币政策工具，如继续扩大发行央行票据，提高再贷款贴现利率。另外，房地产收紧
政策细则有望近期出台。

二、上调存款准备金对资本市场的影响
央行上调存款准备金率并非针对资本市场，但将对资本市场产生一定的影响。中央银
行提高法定存款准备金率，这在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能
力，就等于冻结了一部分商业银行的超额准备。由于法定存款准备金率对应数额庞大
的存款总量，并通过货币乘数的作用（据我们测算，目前我��货币乘数为2.7左右），

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